Tại Sao Các Công Ty Thua Lỗ Nhưng Vẫn Thành Công?
Lỗ Trên Sổ Sách, Lời Trong Tương Lai
Năm 1979, hai nhà tâm lý học Daniel Kahneman và Amos Tversky đã đưa ra một nhận định nổi tiếng: Con người thường có xu hướng coi trọng mất mát hơn là lợi nhuận khi đưa ra quyết định. Ví dụ, việc mất đi một đô la sẽ ảnh hưởng đến hành vi của chúng ta nhiều hơn là việc kiếm được một đô la. Tương tự, khi một công ty công bố thua lỗ, giá cổ phiếu của họ thường giảm mạnh hơn so với mức tăng khi công ty công bố lợi nhuận tương đương. Các nhà đầu tư sẽ rút lui và các bên cho vay thường ngừng cấp vốn cho các công ty thua lỗ, buộc họ phải tái cấu trúc hoạt động kinh doanh và sa thải nhân viên. Thậm chí, một số công ty còn thực hiện các giao dịch mua bán sáp nhập (M&A) và “điều chỉnh thu nhập” để báo cáo lợi nhuận thay vì thua lỗ.
Trên một thị trường vốn mà hoạt động hiệu quả, thì lợi nhuận phải là tiêu chí duy nhất để một công ty tồn tại; nghĩa là, những công ty báo cáo thua lỗ sẽ bị đào thải. Tuy nhiên, gần đây, các công ty thua lỗ lại được các nhà đầu tư săn đón - thậm chí còn hơn cả một số công ty có lãi. Kỳ lân (Unicorn), hay các công ty khởi nghiệp có định giá vượt quá một tỷ đô la, là những ví dụ điển hình cho những công ty thua lỗ này. Ngay cả sau khi niêm yết trên thị trường chứng khoán, nhiều kỳ lân không chỉ tiếp tục tồn tại mà còn thường vượt trội hơn các công ty có lãi về lợi nhuận cổ phiếu. Ví dụ, Nvidia, Twitter, Uber, Airbnb, Spotify và Amazon đều đã trải qua nhiều năm thua lỗ trước khi tạo ra khối tài sản trị giá hàng tỷ, thậm chí hàng nghìn tỷ đô la cho các cổ đông.
Vậy điều gì đã thay đổi theo thời gian? Khi nào và tại sao thua lỗ lại mất đi ý nghĩa ban đầu? Loạt bài báo nghiên cứu mới của chúng tôi sẽ cung cấp một số câu trả lời, định hướng cho các nhà quản lý thực hiện những khoản đầu tư đúng đắn: những khoản đầu tư mang lại lợi nhuận chậm nhưng thực sự - không chỉ là những khoản đầu tư mang lại lợi nhuận kế toán ngắn hạn nhưng lại hủy hoại giá trị cổ đông về lâu dài. Chúng tôi chỉ ra rằng, việc một công ty thế kỷ 21 báo cáo thua lỗ không còn mang ý nghĩa giống như đối với một công ty thế kỷ 20. Ngày càng có nhiều công ty báo cáo thua lỗ do những thiếu sót trong kế toán, chứ không phải do hoạt động kinh doanh kém hiệu quả hay quyết định đầu tư sai lầm.
Bẫy Của Nguyên Tắc Kế Toán Truyền Thống
Phân biệt giữa thua lỗ do thiếu sót trong kế toán và thua lỗ phản ánh hoạt động kinh doanh thực sự đang ngày càng trở thành một trong những thách thức quan trọng nhất đối với các nhà quản lý, nhà phân tích, ban giám đốc và các nhà hoạch định chính sách. Không thực hiện được điều này có thể dẫn đến những quyết định sai lầm, chẳng hạn như sa thải một CEO tài năng, đóng cửa sớm một lĩnh vực kinh doanh đầy hứa hẹn, bán sai cổ phiếu có tiềm năng sinh lời cao hoặc sa thải các nhà khoa học và nhà tiếp thị giỏi.
Các khoản đầu tư quan trọng của một tập đoàn hiện đại ngày nay chủ yếu là đầu tư vào tài sản vô hình, thay vì cơ sở hạ tầng vật chất. Hãy nghĩ đến nghiên cứu và phát triển, cải tiến quy trình, thuật toán, công nghệ thông tin, phần mềm, quảng cáo, chiến lược tổ chức, thu hút khách hàng, bằng sáng chế, xây dựng thương hiệu, tuyển dụng và đào tạo nhân sự. Mỗi thế hệ công ty niêm yết mới đều sử dụng nhiều hoạt động kinh doanh dựa trên tài sản vô hình hơn so với thế hệ trước.
Hãy xem xét rằng các công ty giá trị nhất thế giới - Nvidia, Apple, Microsoft, Alphabet và Meta - đều là những công ty sử dụng nhiều tri thức. Chỉ riêng giá trị vốn hóa của Nvidia đã vượt qua tổng giá trị vốn hóa của nhiều gã khổng lồ thế kỷ 20 như Exxon Mobil, General Motors, Ford, General Electric, Dow Inc., Goodyear và Chevron.
Như vậy, chính những khoản đầu tư vào tài sản vô hình mới là yếu tố tạo nên sự khác biệt giữa kẻ chiến thắng và kẻ thua cuộc. Các công ty thực hiện những khoản đầu tư này để tạo ra các sản phẩm và dịch vụ độc đáo, thu hút khách hàng và thị phần, tăng cường sức mạnh định giá và ngăn chặn cạnh tranh. Hãy thử tưởng tượng những gì Amazon đã làm mà Sears hoặc Borders không thể.
Tuy nhiên, có một khoảng cách ngày càng lớn giữa thực tế kinh tế đang nổi lên và các nguyên tắc kế toán cơ bản. Các nguyên tắc này ban đầu được thiết kế chủ yếu cho các công ty công nghiệp và sử dụng nhiều cơ sở hạ tầng, và vẫn chỉ coi tài sản vật chất là tài sản. Cụ thể, Nguyên tắc Kế toán Chấp nhận Chung của Hoa Kỳ (GAAP) coi đầu tư vào tài sản vô hình là chi phí hoạt động, chứ không phải là nền tảng cho tương lai. Kết quả là, một công ty thế kỷ 21 càng chi nhiều cho việc xây dựng tương lai của mình, thì báo cáo thua lỗ của họ càng cao.
Sự "lệch pha" này dẫn đến hai vấn đề trong báo cáo tài chính hiện đại. Đầu tiên, bảng cân đối kế toán không đủ để đánh giá nguồn lực thực sự của một công ty. Ví dụ, tài sản quan trọng nhất của Apple - thương hiệu dễ nhận biết, hoạt động R&D đẳng cấp thế giới và mối quan hệ với khách hàng - không hề xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của họ. Khi Apple chi tiêu để nâng cao công nghệ và thương hiệu của mình, báo cáo tài chính không ghi nhận rằng họ đang tạo ra giá trị.
Thứ hai, con số thu nhập ròng, khi được báo cáo là thua lỗ, thường trở thành thước đo vô nghĩa để đánh giá hiệu suất của một công ty, bởi vì nó được tính toán sau khi đã trừ đi các khoản đầu tư quan trọng nhất của công ty.
Phân Biệt Thua Lỗ Theo GAAP Và Thua Lỗ Thực Tế
Trong một bài báo được xuất bản gần đây, chúng tôi đã tái tạo lại bảng cân đối kế toán của các công ty Hoa Kỳ bằng cách loại bỏ sự phân biệt kế toán giữa đầu tư vật chất và vô hình. Nói cách khác, chúng tôi hạch toán đầu tư vào tài sản vô hình giống như cách hạch toán tài sản cố định hữu hình. Sử dụng các mô hình kinh tế lượng phức tạp dành riêng cho từng ngành, trước tiên chúng tôi xác định tỷ lệ chi tiêu cho tài sản vô hình tạo ra giá trị trong tương lai và do đó phải được coi là tài sản.
Sau đó, chúng tôi ước tính tuổi thọ hữu ích của chúng, trong đó các khoản đầu tư này phải được khấu hao; điều này không khác gì cách khấu hao tài sản cố định hữu hình theo GAAP. Bảng cân đối kế toán được tính toán lại của chúng tôi đã thể hiện một bức tranh hoàn toàn khác so với những gì được mô tả trong báo cáo tài chính hiện tại.
Trong một bài báo mới khác, chúng tôi đã sử dụng các tham số đó để tính toán lại báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của các công ty. Chúng tôi nhận thấy rằng tỷ lệ các công ty báo cáo thua lỗ đã giảm đáng kể, từ 34% xuống còn 26%. Nói cách khác, khoảng một phần tư số công ty thua lỗ không còn báo cáo thua lỗ sau khi "sai sót" kế toán của họ được sửa chữa. Chúng tôi gọi những công ty được phân loại sai này là "công ty thua lỗ theo GAAP". Những công ty tiếp tục báo cáo thua lỗ mặc dù đã được chúng tôi điều chỉnh được gọi là "công ty thua lỗ thực sự".
Chúng tôi đã xác thực phương pháp của mình bằng cách sử dụng hai thử nghiệm. Thử nghiệm đầu tiên dựa trên ý tưởng rằng các con số kế toán sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định tốt hơn. Chúng tôi nhận thấy rằng các công ty thua lỗ theo GAAP có tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu cao hơn gần 16% so với các công ty thua lỗ thực sự. Nói cách khác, nếu một nhà đầu tư có tầm nhìn xa và tạo ra một danh mục đầu tư được bảo hiểm (tức là mua cổ phiếu của các công ty thua lỗ theo GAAP và bán khống cổ phiếu của các công ty thua lỗ thực sự), thì họ sẽ thu được lợi nhuận hàng năm là 16% trên thị trường chứng khoán.
Thử nghiệm thứ hai cho thấy các công ty thua lỗ thực sự có nhiều khả năng phá sản hơn so với các công ty thua lỗ theo GAAP. Hai thử nghiệm này đã chứng minh tính hợp lệ của phương pháp phân biệt giữa thua lỗ do "sai sót" kế toán và thua lỗ phản ánh hoạt động kinh doanh kém hiệu quả của chúng tôi.
Không có gì ngạc nhiên khi số lượng chuyển đổi từ lỗ sang lãi lớn nhất - sau khi áp dụng điều chỉnh của chúng tôi - xảy ra trong các ngành công nghiệp công nghệ cao như chăm sóc sức khỏe, viễn thông và thiết bị kinh doanh. Gần một phần ba số công ty thua lỗ trong các ngành này đã chuyển sang có lãi sau khi áp dụng điều chỉnh của chúng tôi. Tương tự, số lượng chuyển đổi lớn nhất xảy ra ở nhóm công ty nhỏ nhất, cho thấy rằng nhiều công ty tăng trưởng non trẻ đang ngày càng bị phân loại sai thành công ty thua lỗ vì khoản đầu tư chính của họ là vào tài sản vô hình. Nhiều kỳ lân, những công ty chưa niêm yết trên thị trường chứng khoán, sẽ thuộc nhóm này.
Chúng tôi đã phân tích sâu hơn ý tưởng rằng phương pháp kế toán chính xác nên "phân bổ" các khoản đầu tư, sao cho chi phí được ghi nhận trong kỳ có phát sinh doanh thu tương ứng, chứ không phải khi chúng được thực hiện. Ví dụ, đầu tư vào máy móc được ghi nhận chính xác là chi phí khấu hao khi máy móc được sử dụng, chứ không phải khi chúng được mua. Chúng tôi đã điều chỉnh việc hạch toán chi phí bằng cách "phân bổ" đầu tư vào tài sản vô hình trong suốt vòng đời hữu ích dự kiến của chúng. Các chi phí được điều chỉnh dựa trên tính toán của chúng tôi phù hợp hơn với doanh thu hiện tại và mang đến bức tranh chính xác hơn về lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận.
Bài Học Cho Các Nhà Quản Lý
Mặc dù điều này có vẻ chỉ là một cải tiến về phương pháp luận, nhưng kết quả lại ảnh hưởng đến một trong những thông số ra quyết định quan trọng nhất đối với các nhà quản lý. Hãy nhớ rằng hầu hết các doanh nghiệp đều hoạt động dựa trên nguyên tắc phát sinh chi phí ngày hôm nay với kỳ vọng doanh thu trong tương lai. Do đó, một nhà quản lý không thể xác định được sự đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của một quyết định đầu tư nếu không so sánh chi phí hiện tại với doanh thu dự kiến.
Phương pháp này, được gọi là "khớp", là cách duy nhất để đánh giá lợi nhuận của các khoản đầu tư, mà hầu hết trong số đó không mang lại lợi ích ngay lập tức. Các khái niệm như "thời gian hoàn vốn" hoặc "tỷ suất sinh lợi nội bộ" đều dựa trên nguyên tắc tương tự, ngoại trừ việc chúng cũng tính đến giá trị thời gian của tiền tệ. Không có sự "khớp" giữa doanh thu và chi phí, tỷ suất lợi nhuận trở thành một khái niệm không còn giá trị. Bằng cách cải thiện "sự khớp", phương pháp của chúng tôi cải thiện việc đánh giá khả năng sinh lời của khoản đầu tư.
Quan trọng hơn, "điều chỉnh" của chúng tôi làm thay đổi việc đánh giá liệu một công ty Hoa Kỳ có tạo ra lợi nhuận hay thua lỗ, theo mức trung bình. Dựa trên các tính toán được điều chỉnh của chúng tôi, tỷ suất lợi nhuận trung bình của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là 0,5% - không phải là mức -8,4% được báo cáo. Điều này cho thấy hơn một nửa số công ty niêm yết của Hoa Kỳ có lãi, chứ không phải thua lỗ như báo cáo tài chính của họ. Nói cách khác, bức tranh về lợi nhuận của các công ty Hoa Kỳ không quá ảm đạm như những gì được mô tả trong báo cáo tài chính.
Nguồn: Harvard Business Review
Giải thích thuật ngữ:
M&A (Mergers and Acquisitions): Mua bán và sáp nhập - Các hoạt động mua lại hoặc hợp nhất giữa hai hoặc nhiều công ty.
Earnings Management: Quản lý lợi nhuận - Các phương pháp kế toán được sử dụng để điều chỉnh số liệu tài chính nhằm tạo ra hình ảnh tài chính tích cực hơn cho công ty.
Balance Sheet: Bảng cân đối kế toán - Báo cáo tài chính thể hiện tình hình tài chính của một công ty bao gồm tài sản, nợ phải trả và vốn chủ sở hữu.
Intangible Investments: Đầu tư vào tài sản vô hình - Đầu tư vào các tài sản không có hình dạng vật chất như thương hiệu, nghiên cứu và phát triển, và công nghệ.
Unicorns: Công ty kỳ lân - Các công ty khởi nghiệp có giá trị trên một tỷ đô la Mỹ.
Profit Margin: Biên lợi nhuận - Tỷ lệ lợi nhuận so với doanh thu, thể hiện hiệu suất sinh lời của công ty.
Depreciation: Khấu hao - Sự giảm giá trị của tài sản theo thời gian do sử dụng hoặc hao mòn.
Amortization: Khấu hao tài sản vô hình - Quá trình phân bổ chi phí của tài sản vô hình theo thời gian sử dụng.
Internal Rate of Return (IRR): Tỷ suất hoàn vốn nội bộ - Tỷ lệ chiết khấu làm cho giá trị hiện tại ròng của các dòng tiền trong tương lai bằng 0, thường được sử dụng để đánh giá khả năng sinh lời của các dự án đầu tư.
Net Income: Thu nhập ròng - Lợi nhuận còn lại sau khi đã trừ hết các chi phí hoạt động và thuế.
Econometric Models: Mô hình kinh tế lượng - Các mô hình toán học sử dụng thống kê và kinh tế học để phân tích và dự đoán dữ liệu kinh tế.
Kommentare