Liệu Trung Quốc có thoát khỏi tình trạng suy thoái giá?

Trong hai năm qua, các nhà hoạch định chính sách ở hầu hết các nền kinh tế lớn nhất thế giới đã phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan, lạm phát đình đốn. Họ đã phải vật lộn đồng thời với lạm phát cao, đòi hỏi lãi suất cao và lo ngại về suy thoái kinh tế, điều thường kêu gọi nới lỏng chính sách.

Ngoại lệ là Trung Quốc. Nó hiện đang phải vật lộn với cả tăng trưởng chậm lại và lạm phát thấp ở mức nguy hiểm: trì trệ chứ không phải lạm phát đình đốn. Số liệu mới cho thấy giá tiêu dùng đã giảm 0,3% trong tháng 7 so với một năm trước đó. Các quan chức đã nhanh chóng đổ lỗi cho giá lương thực không ổn định.

Nhưng áp lực giảm phát đang lan rộng hơn. Giá của các nhà xuất khẩu và các nhà sản xuất khác đang giảm. Việc một nhà phát triển bất động sản không thanh toán trái phiếu vào ngày 6 tháng 8 là một lời nhắc nhở rõ ràng về tình trạng sụt giảm nhà ở đang diễn ra ở Trung Quốc. Và tốc độ tăng trưởng “danh nghĩa” của nền kinh tế (không loại trừ tác động của lạm phát) đã giảm xuống dưới tốc độ thực đã điều chỉnh theo lạm phát. Điều này ngụ ý rằng nhiều mức giá trên toàn nền kinh tế đang giảm.

Sự kết hợp giữa tăng trưởng chậm và nguy cơ giảm phát đang gây rắc rối. Nhưng nó không phải là một vấn đề nan giải. Câu trả lời trong sách giáo khoa cho cả hai vấn đề là kích thích kinh tế, sẽ kích thích chi tiêu, thúc đẩy tăng trưởng và xua tan giảm phát. Scylla và Charybdis ở cùng một phía của eo biển.

Chính phủ Trung Quốc đang tìm cách giải quyết vấn đề bằng cách cắt giảm quan liêu và thiết lập các quy định thân thiện với người tiêu dùng, nhưng họ đã bỏ qua hai công cụ rõ ràng: lãi suất và chi tiêu của chính phủ trung ương. Ngân hàng trung ương đã cắt giảm lãi suất chỉ 0,1 điểm phần trăm.

Do lạm phát giảm, chi phí thực của việc đi vay đang tăng lên. Và mặc dù bộ tài chính muốn các chính quyền địa phương phát hành trái phiếu, nhưng bản thân họ lại không muốn làm nhiều hơn thế. Gánh nặng đang đè lên vai bộ phận căng thẳng nhất trong bộ máy tài chính của Trung Quốc – chính quyền địa phương và các phương tiện tài chính của họ.

Một số niềm tin vô ích có thể đang ức chế chính quyền trung ương. Đầu tiên là quan điểm cho rằng kích thích là vô ích. Một số nhà kinh tế lập luận rằng các doanh nghiệp và hộ gia đình sẽ không vay vì họ đã gánh nợ và lo sợ cho tương lai kinh tế của Trung Quốc.

Tuy nhiên, điều đó chỉ củng cố khả năng nới lỏng tài chính mạnh mẽ hơn, điều này sẽ ổn định việc làm, cải thiện thu nhập của những người đi vay tư nhân, và do đó làm giảm cảm giác bất an về kinh tế. Hơn nữa, có vẻ lạ khi lập luận rằng việc nới lỏng tiền tệ không thể thực hiện được trước khi nó thực sự được thử nghiệm.

Một số quan chức Trung Quốc dường như cũng mắc phải ngụy biện rằng bạn phải bơm lại lốp xe qua lỗ thủng. Nhận thức được rằng niềm tin của người tiêu dùng đang ở mức thấp, họ đã tập trung vào những thứ như kéo dài thời gian hoạt động của các công viên giải trí và giúp việc buôn bán các thiết bị cũ trở nên dễ dàng hơn.

Trên thực tế, cách tốt nhất để củng cố niềm tin và chi tiêu là tạo việc làm và tăng lương. Và cách tốt nhất để làm điều đó là nới lỏng vĩ mô, không phải là nới lỏng vi mô.

Chính phủ Trung Quốc cũng có thể tin rằng kích thích kinh tế mâu thuẫn với cải cách kinh tế dài hạn. Tập Cận Bình, nhà lãnh đạo của nó, có thể hiểu là mong muốn thúc đẩy tăng trưởng “chất lượng cao”—đổi mới, trả lương cao, xanh và linh hoạt—chứ không phải tăng trưởng “chất lượng thấp”, chẳng hạn như chi tiêu cho cơ sở hạ tầng dư thừa, sản xuất giá rẻ hoặc xây dựng nhà đầu cơ. .

Các nhà hoạch định chính sách của Trung Quốc biết rằng các gói kích thích trong quá khứ đã để lại những căn hộ không có người ở và những con đường ít được sử dụng.

Tuy nhiên, cải cách và kích thích không nhất thiết phải xung đột. Đầu tư công hơn nữa vào cơ sở hạ tầng xanh—hoặc phòng chống lũ lụt—sẽ vừa thúc đẩy nhu cầu vừa giúp Trung Quốc thích ứng với môi trường đang thay đổi. Trung Quốc nới lỏng hơn nữa hộ khẩu hạn chế, từ chối một số dịch vụ công cộng đô thị cho người di cư từ nông thôn, sẽ cho phép lao động di chuyển tự do hơn và tăng tiêu dùng.

Nếu các nhà hoạch định chính sách không hành động nhiều hơn để xua tan giảm phát, thì tăng trưởng của Trung Quốc, dù chất lượng cao hay thấp, sẽ chậm một cách không cần thiết.